portfolio

听 portfolio 六道题115-120 四个reading   R41-44 R42 portfolio的风险和收益率 用历史数据估计未来不准确，但用历史数据求出的方差对未来的风险估计相对准确 做资产配置：asset allocation E(Rp)=wa*Era+wb*Erb σ(p)的平方=wa方σa方+ wb方σb方+2wawbσaσbρab 定性： a.ρ越小(相关性小)，σp越小，diversification benefit越大 b.一个portdolio的方差取决于各个资产的权重，方差和ρ(cov) 一个资产除了要考虑风险和收益，还要考虑流动性(变现能力) 风险和收益率的关系，横轴是风险标准差，竖轴是期望收益率 a.ρ=1时，线性关系，A和B不同权重形成的风险收益率关系线 b.ρ=-1时，σp有可能得零，即有可能得到完全分散化的组合 c.-1＜ρ＜1，曲线 马可维茨假设： a.收益率分布：投资者可以对未来收益率做预测 b.风险是波动：可以用方差衡量 c.投资者可以基于预期收益和风险做出判断 d.效用最大化：投资爽度，最小化风险，最大化收益率 e.投资者都是风险厌恶的：多承担一点风险要求的回报越来越多，图像的无差异曲线是凸的convex，每个投资者都有无数条无差异曲线，越往上的无差异曲线效用越大 曲线叫MVF最小方差组合/前沿 minimum variance frontier 全球最小方差组合：方差最小的点 有效前沿：有效前沿上方的点为不可达世界 有效组合：相同风险收益最高，相同收益风险最低，充分分散化，包含所有的风险资产 无差异曲线和EF有效前沿的交点，即EF的切点是最优解optimal portfolio 威廉夏普： CAL capital allocation line：Rf点与EF的切线 每个投资者的CAL不同 CAL比EF更有效，因为加入了Rf分散化更好 切线斜率高->sharp ratio高 E(Rp)=Rf+(E(RT)-Rf)/σT)*σp 每个投资者有相同的预期->CML 切点叫M点market portfolio E(Rp)=Rf+(E(RM)-Rf)/σM)*σp a.M点包含了所有的风险资产，大盘指数 b.M点每个资产的权重以市值为权重形成market value，类似上证综指 c.CML这条线是efficient portfilio=well diversified d.CML：Rf+M 两基金分离定律 只要决定Rf和M的比例，而M点里面的每一种资产的权重不需要care passive的投资策略，因为投的都是指数，没有积极主动的选股 e.wf＜0，wm＞1表示借钱买大盘指数，举了杠杆->borrowing portfolio CAPM 资本资产定价模型： 确定合理收益率水平 标准差衡量总风险 非系统性风险主要是公司风险和行业风险 系统性风险(市场风险)主要跟宏观经济相关：利率，汇率，GDP，失业率 非系统性风险是可以被分散化的，而且没有成本，所以不会给予非系统性风险补偿 一只股票的合理收益率只取决于系统风险 系统性风险用β衡量： β=cov(个股i和市场组合)/市场组合的方差=ρ*σi/σm (Re-Rf)=α+β(Rm-Rf) 资产特征线 (用股票的超额回报和大盘的超额回报做回归，为剔除无风险收益率带来的影响，无风险收益率隐含了通货膨胀带来的影响) E(Ri)=Rf+Rp风险补偿=Rf+β(E(Rm)-Rf) CAPM假设： a.投资者是风险厌恶的，效用最大化的，理性的投资者 b.市场是无摩擦的，无交易成本和税 c.投资者只投一期(只看未来一年的情况) d.投资者有相同的预计 e.所有投资都是无限可分的，可买到0.1股 f.投资者都是price takers CML与SML(证券市场线)的区别： a.CAPM横轴是β，CML横轴是标准差 b.CML是做资产配置的，SML用来定价的(确定合理收益率) c.只有有效组合的在CML上，所有股票都可以在SML上 d.SML是CAPM的一个图形表示，CML是有效前沿 e.SML的斜率为E(R)-Rf市场风险溢价，CML的斜率为市场组合的sharp ratio 系统性风险分拆包含多个风险因子：多因素模型 a.宏观经济因素模型：GDP，通货膨胀，CPI，消费者信心 b.基本面因素模型：净利润，利润增长率，公司规模，研究员预期 c.统计因素 市场模型：只有市场风险因子CAPM 衡量基金经理业绩的指标： a.sharp ratio b.M-squared = 图 c.Treynor measure (Rp-Rf)/βp  代表每承担一单位系统性风险带来的超额补偿 d.Jensen's alpha 图 结论： a.对于没有充分分散化的组合用sharp ratio和M-squared更好 b.对于充分分散化的组合，可以只考虑系统性风险，用Treynor和Jensen α c. M-squared和Jensen α判断是否大于零就可以衡量基金经理业绩好坏 d. Treynor和sharp ratio需要和其他组合指标进行比较来判断基金经理业绩好坏 R41 发自网易邮箱手机版